东吴证券：给予旗滨集团太古地产评级

2022-04-10东吴商业银行的股份有限子公司黄诗涛,石峰源对旗滨集团进行研究成果并公布了研究成果报告《Q4收益承压，风力发电玻璃窗扩产再减缓》，本报告对旗滨集团得出的股份评估，当前股价为13.48元。

旗滨集团(601636)

企业要点

惨剧： 子公司披露 2021 年修订本， 全年实现营业总收入 145.73 亿元，销售收入上涨51.1%，实现归母销售额 42.34 亿元，销售收入上涨 133.4%。其中四周内单周内实现营业总收入 38.07 亿元，销售收入上涨 23.3%，实现归母销售额 5.75 亿元，销售收入减小 3.8%。子公司拟每 10 股派发现金股利 8.0 元，现金分红比例为 50.7%。

地产资金链拖累建筑群玻璃窗需求， Q4 单季总收入和收益增速回落。 2021 年下半年由于工程施工停滞不前、多层次资金紧张等因素致使交换机需求特别是在走弱，建筑群玻璃窗荣景在四周内微预料下行。我们实测子公司 2021 年下半年浮法原片销量销售收入减小 7.3%，相异单位重箱综合均价、毛利、净利分别为 134 元、 64 元、35 元，销售收入提升 41 元、 25 元、 14 元，差异主要因成本倍受纯碱等原燃料价格负面影响飙升。（ 2） Q4 单季总收入销售收入上涨 23.2%，环比 Q3 减小 4.5%，单季毛利率为 37.6%，环比减小 20.0pct，倍受价格和成本端双重负面影响。

费端随子公司提倡扩张延续减小态势。 子公司 2021 年下半年单箱期间费为19.9 元，销售收入减小 7.1 元，其中股权激励成本、汇兑损失负面影响单箱成本 3.1元、 0.1 元。剔除上述两项后单箱期间费为 16.5 元，销售收入减小 4.9 元，其中管理费主要因计提净资产奖赏减小。

经营性现金流净额延续高上涨，大宗胶合板供应量力度加大，负债率维持有利于。子公司 2021 年全年经营文艺活动产生的现金净流量为 50.73 亿元，销售收入上涨62.7%，数倍低于利润增速主要是存货因系大宗胶合板战略备货及产成品再生产减小。购建上年、无形资产和其他长年资产支付的现金为 14.46 亿元，销售收入上涨 25.6%，反映子公司风力发电玻璃窗和砂矿这两项减缓建设工程。子公司 2021 年修订本资产负债率为 35.5%，销售收入上升 2.0pct。

短期观念再生产已处相对最下， 更进一步关注交换机需求加强情形，中长年看好玻璃窗长年收益中枢的提升。 短期观念再生产已经降至更是进一步最下，再生产单线停滞不前，更进一步随着季节性工程施工淡季预感，交换机需求再一加强，但地产链资金持续性的加强指标仍是需求其中心的重要负面影响因素。若渐变玻璃窗装配减缓冷修，价格回升将更是有会有。长年来看，基于自订生产量也就是说以及长年建筑群玻璃窗需求创造力，玻璃窗长年生产量利用率中枢再一延续都将，支撑荣景中枢提升。

风力发电玻璃窗减缓布局，新板块生产量无罪释放再一贡献净资产增量。 子公司新暂定潮州及云南两基地共建设工程 5*1200t/d 风力发电玻璃窗装配，并在云南扩容企业石墨砂矿这两项。渐变此前湖南郴州、潮州晋江、浙江宁波等地风力发电高透胶合板装配这两项及扩容砂矿这两项逐步进入投产期，风力发电玻璃窗经营范围增量再一逐步无罪释放。静电玻璃窗和药用玻璃窗二期建设工程也将增强子公司国际上竞争力，收益并能再一提升。

收益数据分析与企业评估： 高分红率透过一定安全交易成本，同时享倍受成长性带来的净值溢价提升。我们原定子公司 2022-2024 年归母销售额分别为 33.4、 42.6、47.0 亿元， 相异 10.8、 8.5、 7.7 倍市盈率，首次覆盖给予“的股份”评估。

效用提示： 宏观政策反复、行业供给微预料减小、原胶合板价格大幅波动的效用。

商业银行之银河计算机网络根据近三年公布的研报数据计算，长城商业银行濮阳研究成果员团队对该股研究成果非常深入，近三年数据分析准确度均值高达89.85%，其数据分析2022大奖撤消销售额为收益46.54亿，根据现价换算的数据分析PE为7.79。

最新收益数据分析明细如下：

该股最近90天内共19家机构得出评估，买入评估17家，的股份评估2家；过去90天内机构目标均价为20.67。商业银行之银河净值分析工具显示，旗滨集团（601636）好子公司评估为4银河，好价格评估为3.5银河，净值综合评估为4银河。(评估范围：1 ~ 5银河，最高5银河)

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