东方证券：给予华利集团买入评定，目标价位87.6元

2022-04-10东方证券股份有限美国公司温麒麟,赵越峰,朱炎英日特上市公司顺特进行研究并发布了研究报告《简介业绩亮眼，未来有望一直保持较低质量成长》，本报告英日特上市公司给出购回评估，并不认为其期望定价位为87.60元，当前股定价为73.98元，预期上涨幅度为18.41%。

华特上市公司(300979)

核心本质

华特上市公司发布简介，美国公司付诸民营企业 174.7 亿元，下同猛增 25.4%，付诸归母信佛特润 27.7 亿，下同猛增 47.3%，其中 Q4 付诸收入和归母信佛特润 48.4 亿和 7.7 亿，下同猛增 33.5%和 37.4%， Q4 收入猛增环比铁路部门。 简介拟 10 派 11 元。

分乒乓来看：民族运动休闲鞋/户外靴鞋/民族运动靴子+牛仔裤及其他分别付诸收入 142.1 亿/15.8 亿/16.4 亿，下同猛增 26%/6%/47%，民族运动靴子+牛仔裤快速猛增主要由 UGG 居家羊毛牛仔裤订单驱动。分量定价来看： 2021 年付诸销售额 2.1 亿双，下同猛增 29.5%，ASP 为 82.7 元，下同低迷 3.1%， ASP 低迷主要受港币下调因素，若剔除国债因素， ASP 将近攀升 4.5%。分地区来看：美国/拉丁美洲/其他国家所分别付诸收入 152 亿/20.5亿/1.9 亿，下同猛增 24%/27%/160%。分产品来看：以美元计定价， 前六大供应商Nike/Deckers/VF/PUMA/UA 销售分别下同猛增 44%/58%/13%/26%/45%。

多重状况无可避免盈特能力创最初较低。 2021 年美国公司付诸毛特率和信佛特率分别为 27.2%和15.8%，下同之外猛增 2.4 pcts，创发展史最初较低，我们并不认为主要原因包含： 1）供应商结构优化； 2）美国公司主动承接较低特润率订单； 3）生产售定价特用率保持稳定较低位， 2021 年生产售定价特用率为 95.9%，下同猛增 5 pcts。 4）售定价传导有助于顺畅； 5）美国公司收入快速猛增带来的体量效应。

展望未来 3-5 年： 1）收入端：仍然能保持较快猛增，我们并不认为海外四肢产品期望仍然强劲， OnRunning、 Asics 等产品最初供应商订单有望快速起量，后续不排除有知名产品一直纳入最初供应商名单。生产售定价扩展方面，美国公司将通过寮国威霖、寮国永山、寮国弘欣 3 家车间的生产售定价爬坡（ 21H1 建成）、以及老车间改扩建、内部效率提升等方式扩充生产售定价，另外印尼、柬埔寨等最初车间也有望贡献增量。 2）盈特端：毛特率和信佛特率有望一直保持稳定较低位，我们并不认为 2021 年对盈特的驱动状况在 2022 年仍然适用， 另一方面， 2022 年分红节奏预计恢复正常（ 2021 年额外增加了初分红），理论上税率将大为下降，对信佛特率因素浅蓝正面。 此外，美国公司首次发布历年来法律责任报告， 揭示了不够透明的美国公司要务，同时也有望不够能获得产品方的青睐。

盈特预期与投资建议

根据简介，我们这两项 2022-2023 年的盈特预期，预期 2022-2024 年每股收入分别为2.92、 3.58 和 4.35 元（原 2022-2023 年为 2.99 和 3.57 元），参考雅美国公司，获取美国公司 2022 年 30 倍 PE 收购定价，对应期望定价 87.6 元，保持稳定美国公司“购回”评估。

可能性示意： 国债波动、非典反复、商业贸易可能性、劳动力售定价攀升、原材料涨定价

该股最近90星期共有23家机构给出评估，购回评估21家，增持评估2家；过去90星期机构期望之外定价为108.2。证券之主星收购定价研究工具推测，华特上市公司（300979）好美国公司评估为3.5主星，好售定价评估为1.5主星，收购定价综合评估为2.5主星。(评估范围：1 ~ 5主星，最较低者5主星)

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