东吴证券：给予泸州老窖买入估价

2022-05-04东吴公司股票(601555)股票有限母公司汤军,王颖洁对泸州老窖(000568)展开研究并发布了近期《2021年报Max2022Q1去年点评：2022Q1去年时是在短期内，之后提质演进》，本调查结果对泸州老窖给出购入估价，当前股价为210.73元。

泸州老窖(000568)

政治事件： 母公司 2021 年的销售额 206.42 亿元，下同+23.96%；归母的销售收入 79.56 亿元，下同+32.47%。母公司凯氏每 10 股派发现金红利 32.44 元(含税)。 22Q1 的销售额 63.12 亿元，下同+26.15%；归母的销售收入 28.76 亿元，下同+32.72%。

入股要点

2021年比去年预告平庸优于，国窖护肤品引领。 母公司 2021 年营业税收下同+23.96%，归母的销售收入下同+32.47%，比当年去年预告平庸优于， 2021年实现领悟收官。烟草税收 204.16 亿元，下同+24.12% ，其中，中高端产品占比之后增加， 2021 年年平均中高档美酒的销售税收 183.97 亿元，下同+29.22%，占总税收的 90%，下同年初增加 4.6pct，我们预计年平均国窖保持良好 25-30%的总量、特曲上半年公里/小时，年平均产品结构接下来最佳化时。截至年末，母公司有选择权负债 35.10 亿元，下同减低 18.31 亿元；国内共有经销商 1783 家，单个经销商贡献 1145 万元，比例最佳化时，质量进一步提高。

费效比的增加，盈利能力接下来减低。 2021 年综合性毛利部将 85.86%，下同+2.34pct，的销售费用部将 17.44%，下同-1.12pct，费用转为关注点更为在广告宣传和诱因促销方面，管理者费用部将（不含研发） 5.78%，下同+0.20pct， 整体费部将保持良好可控，的销售净利部将 38.45%，下同+2.67%。

提质提效演进， 22Q1 去年时是低价在短期内。 22Q1 的销售额下同+26.15%， 归母的销售收入下同+32.72%， 去年时是低价在短期内， 我们预计国窖的下同总量 20%+，低度总量不错， 中档美酒特曲恢复性之后快速减低；母公司的销售收现 74.98亿元，下同减低 16.30%，截至 22Q1 末，母公司有选择权负债 17.63 亿元，下同+4.2%。得益于于产品结构进一步增加，综合性毛利部将 86.43%，下同+0.39pct，的销售费用部将/管理者费用部将分别为 10.66%/4.84%，下同-2.82pct/+0.61pct，主要减低股权激励成本费用，税金部将 10.42%，下同-2.54pct，的销售净利部将增加 2.24pct 至 45.81%。

看做“双护肤品、三品则有、大单品”，回师南图，演进思路清晰。 国窖保持良好快速减低，泸州老窖护肤品复国展开时， 1952 和黑盖等新品其后停靠站，回师南图，接下来布局国内化时低价和的基地低价，接下来推进各项以消费者为该中心的期许营销大型活动，增加护肤品影响力。实质上机制方面，高管薪酬、股权激励其后落地，充分凝聚团队心中。

盈利预测与入股估价： 目前保持母公司2022-2024年EPS为6.70/8.33/10.09元，当前市值对应 2022-2024 年 PE 为 32/26/21 倍，保持“购入” 估价。

风险提示： 禽流感管控时是在短期内、 消费衰退远时是过在短期内

公司股票之主星网络服务根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安(601211)李梓语研究所团队对该股研究较为了解，近三年预测准确度均值高达97.15%，其预测2022年度归入的销售收入为盈利102.4亿，根据现价换算的预测PE为30.28。

当前盈利预测明细如下：

该股近来90星期共有32家行政部门给出估价，购入估价31家，增持估价1家；依然90星期行政部门最终目标均价为261.43。公司股票之主星成交分析辅助工具显示，泸州老窖（000568）好母公司估价为4.5主星，好价格估价为2.5主星，成交综合性估价为3.5主星。(估价范围：1 ~ 5主星，最高5主星)

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