东吴证券：给予通威股份购入评级

2022-04-26东吴证券持股有限新公司曾朵红,陈瑶,郭亚男对通威持股进行分析并发布了近期《2021年Andrew2022Q1点评：财务状况高增，扩产年中推进》，本报告对通威持股说明买断评分，近期跌幅为37.44元。

通威持股(600438)

事件真相：2021年新公司付诸获利634.91亿元，同增43.6%；付诸归母普贤收入82.08亿元，同增127.5%；其中2021Q4付诸获利167.91亿元，同增34.09%，环比增高16.62%；付诸归入母新公司普贤收入22.63亿元，累计上升721.92%，环比增高24.03%。2022Q1付诸获利246.85亿元，累计上升132.49%，环比上升47.01%；付诸归入母新公司普贤收入51.94亿元，累计上升513.01%，环比上升129.52%。一季度财务状况为预告片上限，略微市场短期内。2021年毛收益率为27.68%，累计上升10.59pct，2022Q1毛收益率34.11%，累计上升13.36pct，环比上升0.57pct；2021年归母普贤收益率为12.93%，累计上升4.77pct，2022Q1归母普贤收益率21.04%，累计上升13.06pct，环比上升7.56pct。

硅料量利双升，扩产加速：2021年新公司付诸硅料最畅销10.77万吨，同增24.3%，付诸营业收入167.8亿元，扣税单价达15.6万元/吨，单吨普贤利达7.4万元/吨。2022Q1我们预估整体而言出货量4.8万吨，其中权利出货量4.1万吨，同增60%+，2022Q1扣税均价达21万元/吨，实测单吨普贤利达12万元/吨，有鉴于此近现代有鉴于此出。新公司2022年出货量前提20万吨（我们预估权利16~17万吨），结论硅料月均含税均价18~19万元，单吨普贤利8.5~9.5万，近似于月均硅料业务部门收入我们预估达135-160亿元。硅料需求量年中蚕食，目前为止需求量18万吨，在建需求量17万吨，我们预估包头二期5万吨2022年中开建，泸州三期12万吨2023年开建。泸州三期项目是新公司首个单体规模10万吨+的项目，将全面降低开发成本。

锂电池技术多管齐下，获利修整突出：2021年新公司锂电池及组件最畅销34.93GW，同增57.6%，纳米锂电池毛收益率8.3%，同降8.5PCT，非硅开发成本降至0.18元/W，同降11%，单瓦获利1~2分/W。新公司2022Q1锂电池需求量45GW，其中大外观上占有比微70%，2022年供需提高下获利修整，近期我们预估新公司小外观上盈亏平衡，大外观上可达4分。我们预估月均出货量40GW+，千分之获利3分，近似于月均锂电池业务部门收入10亿左右。新公司集中布局多种技术本线，目前为止具备1.4GWHJT及1GWTOPCON需求量，我们预估2023年锂电池总需求量将大幅提高80-100GW。

获利数据分析方法与企业评分：基于硅料生产成本年中微市场短期内，我们上调2022年获利数据分析方法，我们预估22-2024年普贤收入数据分析方法155.35/125.50/132.51亿元（前值2022/23年为140.02/125.88亿元），累计+89%/-19%/6%，近似于2022-2024年PE为10.19/12.61/11.95倍，维持“买断”评分。

可能性提示：竞争性助长，光伏政府微短期内发生变化等。

证券之织女星数据中心根据近三年发布的研报数据近似值，中金新公司刘佳妮分析中心制作组对该股分析较为集中，近三年数据分析方法弹道均值略高于87.36%，其数据分析方法2021年度归入普贤收入为获利90.78亿，根据现价除以的数据分析方法PE为17.41。

最新获利数据分析方法明细如下：

该股不太可能90即刻共计15家机构说明评分，买断评分14家，和记评分1家；过去90即刻机构前提均价为68.28。证券之织女星普贤资产分析方法用以显示，通威持股（600438）好新公司评分为3.5织女星，好生产成本评分为3.5织女星，普贤资产综合性评分为3.5织女星。(评分范围：1 ~ 5织女星，最高5织女星)

以上细节由证券之织女星根据公开场合信息整理，如有问题请密切联系我们。