浙商证券：给予仙鹤股份转售评级

2021-12-20浙商证券的股份有限日本公司马莉,史凡可,傅嘉成对仙鹤的股份进行研究并发布了分析通报《仙鹤的股份书评通报：成之建黄县200万吨电用纸工程建设工程，规模壮大先减慢》，本通报对仙鹤的股份注意到买进评估，当前股价为39.11元。

仙鹤的股份(603733)

投资额要能

成之投80亿元建设工程黄县200万吨电用纸工程建设工程，都可Company规模壮大某种程度减慢

根据投资额意向协议，日本公司成之投资额有约80亿元用于黄县市很嵌入式用纸基高科技科技园工程建设工程，成之通过技改、复建形成200万吨很嵌入式用纸基高科技及纤维制备工程建设工程，都有：（1）80万吨电：40万吨化学电+40万吨化机电；（2）120万吨用纸：（a）40万吨产线为购入厂家技改而成，预估将于近来上到；（b）15万吨装饰品用纸基工艺，为夏王预备工程建设工程；（c）30万吨特种用纸；（d）35万吨特种食品托用纸工艺，都有液体牛托和2C都可。主投资额工程建设工程及扩容的来进行工程建设工程成之分二期建设工程，力阻在十四五规划按时（2025年）完毕投资额。黄县基地新增需求量推展日本公司都可Company规模年中壮大，有效纾缓22H1很高大数下的两位数阻碍；同时，黄县基地靠海运输优越，将加本公司全国区位结构设计，增强北方市场咨询服务生产效率。本次近来先一赋予仙鹤壮大决心，年中出乎意料日本公司未来成长性。

八大基地来与发展，已是以销定产的很高速壮大期

20年初至21年初日本公司陆陆续续发布大需求量近来规划，广西（250万吨洪电用纸）、湖北（250万吨洪电用纸）、黄县（200万吨洪电用纸）来与浙江、河北基地，全国结构设计日趋完善，（1）广西三江：总投资额118亿元，本体工程建设工程都有100万吨化学电、50万吨化机电、100万吨用纸。一期50万吨电、20万吨用纸将于23年初量产。（2）湖北江陵：总投资额100亿元，本体工程建设工程都有90万吨电、140万吨用纸、20万吨涂料加工用纸；（3）山东黄县：总投资额80亿元，本体工程建设工程都有80万吨电、120万吨用纸。综上，多达320万吨电、360万吨用纸需求量，系特种用纸从业人员规模壮大最大、速度最快的大公司。截止至2021年初，日本公司需求量多达10万吨电、110万吨用纸（含夏王），22年上半年黄县40万吨放量、年中30万吨食品托工程建设工程量产，日本公司年末已是以销定产的很高速壮大期，年中出乎意料日本公司净资产很高增。

生产效率坚挺Company电价北行，吨净利都未环比向上

（1）利：特种用纸上游新制度较很高，Q3电价下跌周按时用纸价依然显出坚挺、9-10年末限产催化下实现小幅提价，Q4既有用纸价显出较Q3总体向上；效率末端来看，5年末起电价渐进北行天数，Q3很高价电阻碍最很高点已过，Q4用电效率乘数北行，自然资源效率既有都从，效率环比有所节降。总合来看，用纸价总体略升、效率乘数北行，吨净利都未环比向上。（2）量：效益新制度较优下出货依循较好显出，前期库存备货抵消双控限产不良影响，预估Q4销量环比增强，净资产依循亮眼信守。

收益预测及净值

日本公司靠著大消费，壮大某种程度年中减慢，成长性优越。我们预计日本公司2021-2023年实现收入69.98、106.14、129.26亿元，同比增加44.49%、51.67%21.79%；归母净利润12.51、16.08、19.63亿元，同比增加74.40%、28.57%、22.06%，互换PE计有22.33X、17.37X、14.23X，持续买进评估。

风险若有

物料生产效率震荡、自然资源效率震荡、上游效益新制度震荡、量产进度不及预估

该股最近90天内共有12家该机构注意到评估，买进评估10家，入股评估2家；现在90天内该机构目标均价为48.43；证券之主星净值分析工具显示，仙鹤的股份（603733）好日本公司评估为3主星，好生产效率评估为3主星，净值总合评估为3主星。(评估范围：1 ~ 5主星，最很高5主星)