华泰证券原材料Q3业绩蓝图：需求分化致细分行业盈利分化

智通经济日报APP获悉，华泰证券发布Q3原材料绩效前瞻，预料GW玻璃窗的赢利在3Q23环比再一进一步恢复，浮法玻璃窗整体，而日商的赢利较2Q23确实原则上出现明显下滑。以GW为代表人的电能投资额当年以来延续下去了强劲的持续增长，物业和基建这两个先前经济持续增长的主要引擎基本上受到商品和资金不足的制约。考虑到消费持续增长不原则上衡的势头仍在延续下去，预料4Q23赢利继续分化的确实仍会出现。大型企业整体估值已经处于高点。

核心观点

水泥：物业基建消费承压，大型企业赢利水平降到高点

受房物业投资额同比承压，交通和市政等传统基建投资额持续增长逐步下滑的受到影响，水泥消费企稳仍有压力，错峰投入生产没能发挥理想的效果。大型企业继续再现时节不旺，长假更淡的势头。我们预料水泥大公司3Q23的赢利较环比出现明显的下滑。随着吨毛利降到高点，其余部分大公司或再度出现单季度亏损的确实。9年底中旬水泥价位虽止跌回升，但是由于消费恢复的动能基本上不足，各种因素父子关系根本无法出现特别是在改观，我们预料大型企业赢利在4Q23环比3Q23的更佳幅度确实也尤为温和。

浮法玻璃窗：各种因素互联恢复，赢利维持平稳

价位的震荡和赢利的重建是2Q23浮法玻璃窗大型企业的主旋律，大型企业实现了从较大面积的亏损至普遍赢利的转折点。3Q23以来，受供给持续增长、纯碱价位大范围起伏、其余部分背部房企其余部分公开债务延迟支付的受到影响，浮法玻璃窗的产销和价位仍有震荡，但是相比之下消费互联停滞不前，大型企业各种因素父子关系整体仍维持在尤为平衡静止状态，投入生产大公司的存货有了进一步消化。我们预料3Q23浮法玻璃窗大公司的赢利环比2Q23再现平稳的静止状态。相比之下当前的低存货、在此之后仍有施工和消费行为时节，我们预料浮法玻璃窗大型企业在4Q23仍再一维持2Q23以来的赢利水平。房物业销售企稳的节奏或成为明年的关键。

GW玻璃窗：强劲消费推动赢利延续下去环比提升

当年以来，GW玻璃窗供给持续增长逐季下滑(1-3Q分别净增8,700t/d，5,350t/d和4,150t/d)，而消费持续增长逐季走强。根据SMM统计，3Q23缓冲器大公司年底原则上排产在50GW。相比之下各种因素父子关系交易成本变化的逐步缓和，GW玻璃窗价位在3Q23逐年底走强，叠加纯碱成本的下滑，我们预料GW玻璃窗大公司赢利3Q23环比2Q23将继续特别是在更佳。随着GW下游存货的累积，我们预料4Q23消费持续增长的速度或有所放缓，GW玻璃窗价位年内进一步上升的空间内也尤为有限，但赢利延续下去环比停滞不前的态势仍再一延续下去。

风险提示：房物业销售弱于短期内，水泥大型企业错峰投入生产弱于短期内，GW玻璃窗产能持续增长强于短期内。