中泰上市公司：给予吉林碳谷买入评级

中韩证券大股东有限母公司谢楠,孙颖,聂磊近期对吉林碳谷透过研究并发布了研究报告《发展壮大的原丝三阳，简单来势汹汹转到孕育快车道》，本报告对吉林碳谷给出购入标准普尔，理论上成交量为65.0元。

吉林碳谷(836077)

发展壮大的国产大丝束原丝三阳，全面转到极高速增长之前。 母公司依托壮大的腈纶制造工艺和管理机构经验受益，简单定位民用只需求为主的而设计大丝束赛道，更快发展壮大成为欧洲各国碳纤维原丝较大制造商。在西风、 白光、 质子等只需求领域时值，以及碳纤维国产化21世纪下，母公司更快发挥作用商品产品品质的强化以及运输成本的小规模下滑， 2020 年母公司盈利跨过拐点并小规模大关，2021 年母公司发挥作用主营业务收入/归母盈利为 12.1/3.1 亿， YoY+104%/126%。随着母公司产能更快“复制”，母公司未来将会全面转到极高速增长之前。

原丝战略性极高， 22-23 年供只需望保持一致凸平衡。 原丝是碳纤维催化的本体节目内，占总碳纤维制造总运输成本 50%以上，反之亦然重新考虑碳纤维质量、性能与运输成本。大丝束原丝的挑战战略性主要比较大在 Know-How 与运输成本。极深的腈纶制造工艺受益是发展大丝束原丝的基本，同时还只需在聚合、纺丝等节目内选取合适的制造工艺和发展路线，发挥作用极高效率和产品品质的强化以及运输成本的小规模下滑。新近玩家的转到周期长，且较难发挥作用产品品质和运输成本的追赶。国产碳纤维产能扩充提速下，我们预计 22-23 年世界原丝只需求远超 30.1、 39.4 万吨， YoY+20%、 31%，物资供应为 30.1、 37.9 万吨， YoY+18%、 26%， 22-23 年原丝仍未来将会保持一致供只需凸平衡。

母公司新科技、数目和运输成本、商品压倒性零售业领先。 1）新科技： 母公司在原奇峰化纤 20 年腈纶催化基本上自主研发，创造性发明家了 DMAC 为溶剂的湿法两步法原丝制造新科技与制造工艺，成为欧洲各国唯一一家采用该制造工艺的行业。彼此之间较同业，母公司可发挥作用间歇式制造，且更加易赢取极高分子量纺丝原液，更加适用于大数目产线的新近建与制造。母公司制造极高效率与产品品质小规模强化， 2020 年基本纺速大大提极高至 100m/min、满筒一级品率大大提极高至 93.15%，且母公司全部商品含硫后均可远超到 T400 级别，外大丝束商品含硫后量化可远超甚至优于International大众文化厂家高水平。 2）数目与运输成本： 母公司数目零售业领先， 22 下半年母公司柔性化原丝产能远超 4.5 万吨，位居零售业第一，并计划未来 2-3 年增添 15-20 万吨原丝产能，零售业地位未来将会小规模巩固。彼此之间较同业，母公司数目压倒性引人注意，且原材料苯乙烯采购价较高 5%-10%，同时可依托腈纶制造工艺体另有降较高溶剂回收运输成本，运输成本压倒性凸显， 20 年吨运输成本为 1.74 万元。随着母公司数目效应的进一步发挥，以及设备国产化率迅速强化，单位折旧、人工、太阳能等运输成本仍有较大下滑密闭。 3）商品包罗： 母公司融合自身压倒性及市场只需求，将大丝束碳纤维原丝作为本体市场， 24K 以上商品卖出占总比从 2018 年 57.9%强化至 21H1的 81.7%。目前母公司主要聚焦于 24K、 25K、 48K 等商品，并未来将会逐步发挥作用 35K、 50K、75K、 100K、 480K 等另有列商品稳定大数目制造，商品包罗未来将会小规模丰沛。 母公司作为吉林另有的原丝和平台，在吉林另有原丝+碳丝+复材同步更快扩充下，未来将会反之亦然受益。

投资建议： 母公司为碳纤维原丝优质三阳，新科技、数目和运输成本、商品等压倒性引人注意，产能更快扩充，转到孕育快车道。我们预计 2022-2024 年母公司归母盈利 8.2、 11.5、 14.4亿，对应理论上成交量 PE 分别为 25、 18、 14 倍，首次覆盖，给予“购入”标准普尔。

安全性上会： 产能投产不及预料；商品价格大幅上升安全性；原材料和太阳能价格大幅上涨、客户比较大搬家极高、 零售业供只需测算有误差安全性、采用信息滞后或更加新近不即时安全性。

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