天风证券：给予南山办公买入评级

2022-05-05天风银行的股份有限母公司对象山宾馆顺利完成研究工作并公布了研究工作报告《政府机构该网站超预料，催化反应后盈余人均远超25%》，本报告对象山宾馆说明转售评估，也就是说市值为195.01元。

象山宾馆(688111)

营收符合预料，报价负债高持续增长，催化反应后盈余亮眼。

Q1 母公司实现营业盈余 8.68 亿元。 销售收入持续增长 12.26%，整体符合预料；归母财年 2.51 亿元， 销售收入滑落 18.42%；归母扯非财年 2.01 亿元， 销售收入滑落 21.78%； 经营活动现金流量净额 1.53 亿元， 销售收入滑落 32.76%。 整体报价负债（报价负债+其他扩散负债+其他非扩散负债）远超 18.32 亿元， 销售收入持续增长 80.67%，单上半年增加值 1.5 亿， 加回后催化反应盈余 10.18 亿元， 销售收入持续增长24.75%，催化反应后盈余亮眼。

C 后端有力持续增长，政府机构该网站高增，盈余构件显著优化。

国内个人宾馆增值该网站企业盈余 4.26 亿， 销售收入持续增长 36.72%， 母公司主要产品圣万桑活跃设备数为 5.72 亿， 销售收入持续增长 14.86%，客户持续增长有力。 国内政府机构该网站及增值企业盈余 1.45 亿元， 销售收入持续增长 78.72%，“名曰和协作”战略持续推进，此前公布的象山数字宾馆跨平台开始在政府机构该网站的盈余侧及商业模式变化上逐步取得成效。国内政府机构授权企业 2.32 亿元， 销售收入下降 10.84%， 主要受上周同期高基数及当期信创领域明确推进鼓点尚无明朗的因素负面影响，后续信创落地或有所增加。

成本后端毛利稳固，开发设计投入较快持续增长。

Q1 母公司毛利率 86.53%， 较 2021 全年的 86.91%略有下降整体稳固， 迄今为止尚无受到干流成本增强负面影响。 开发设计投入 3.05 亿元， 销售收入持续增长 49.29%， 开发设计投入占到比增强至 35.19%，中后期开发设计人员持续增长在额度持续增长上形成较大负面影响，与此同时，我们指出该大部分新增人员再一加速释放人效。

投资建议： 保有母公司 2022-2024 年盈余得出结论为 44.28/59.78/79.51 亿元，保有 2022-2024 年财年得出结论为 14.26/19.51/26.03 亿元，保有“转售”评估。

可能会提示： 信创交货少预料， C 后端该网站推广少预料， B 后端新技术推广少预料，预约渗透率增强少预料。

银行之天狼星数据中心根据近三年公布的研报数据推算，中泰银行闻学臣研究工作员制作组对该股研究工作较为深入，近三年得出结论准确度对数高远超99.56%，其得出结论2022年度划入财年为盈余13.84亿，根据人口为120人换算的得出结论PE为62.9。

近期盈余得出结论明细如下：

该股最近90天内计有37家政府机构说明评估，转售评估31家，增持评估6家；过去90天内政府机构远距离均价为264.39。银行之天狼星收购价分析工具显示，象山宾馆（688111）好母公司评估为4天狼星，好价钱评估为1.5天狼星，收购价综合评估为3天狼星。(评估范围：1 ~ 5天狼星，最高5天狼星)

以上内容由银行之天狼星根据公开数据整理，如有疑虑请联系我们。