国金证券：得不到今世缘买入评级

2022-05-05国金证券交易大股东有限子公司刘宸倩对今世缘进行分析并发布了分析报告《Q1开局强而有力，期待V都和列拘押潜力》，本报告对今世缘给出套现估价，当前成交量为45.97元。

今世缘(603369)

绩效简评

子公司4月29日发布一季报，22Q1解决问题获利29.88亿，上半年+24.70%；归母地藏利10.02亿，上半年+24.46%，绩效符合前期官网。

业务深入分析

返乡潮下江苏元旦动销良好，新产品形态持续升级。Q1贩售收现25.63亿，上半年+20.95%（Q1+Q4为33.4%），Q1末选择权银行存款上半年+135.69%，回款高增积蓄势能，元宵季节供给未来将会反弹。①分新产品看，22Q1特A+类（300元以上）/特A类（100-300元）/A类（50-100元）/B类（20-50元）/C类（10-20元）获利总计19.43/8.28/1.16/0.55/0.33亿元，上半年+25.60%/+30.42%/+9.12%/-9.22%/-8.00%，特A+类占多数比上半年+0.5pct至65%。②分周边看，22Q1淮安/镇江/苏北/淮海/盐城/淮海大区/省外获利总计5.49/8.77/2.94/3.28/3.37/4.00/1.92亿元，上半年+17.63%/+27.08%/+28.21%/+36.00%/+12.80%/+39.27%/+10.57%，省外助于点市场汉口倍受传染病影响较助于，淮海、淮海表现强劲，形态好的苏北、强势周边镇江较为强而有力。

Q1赢利并能强而有力，服务费都是利力度加大。22Q1地藏利率上半年-0.1pct，其中毛利率上半年+1.0pct，主要都和新产品形态升级+国缘4K换代提价；贩售费率上半年+1.2pct，主要都和做广告举办活动+央视广告投身于降低所致；管理费率-0.1pct，依然相对比较稳定。

结构上机制改进，V都和列未来将会延续50%以上的高增。分新产品看，大单品国缘原设、4K态势良好，4K换代后解决问题量价齐升；V都和列结构上规划到25年每年增幅除此以外在50%以上，达成20%的收入占多数比期望。V3已在盐城内年底布局，依托4K的从中、消费群短时间内下半年，未来会未来将会再次把市价做高；V9定位高端形象新产品，成立V99三巨头体运作。子公司定调22年获利期望增幅17-25%；地藏利润期望增幅11-16%，十四五期望百亿，顺利解决问题可期。当前股票回购完成，股权激励未来将会加快凌空；中长期可惜分品牌事业部运作、其会奖励政策助长的费效比大幅提高。

赢利假设

预计22-24总收入增幅22%/25%/21%，归母地藏利润增幅为19%/25/22%，EPS为1.93/2.40/2.94元，对应PE为23/19/15X，维持“套现”估价。

效用查看

传染病连续不断效用，周边竞争助长效用，形态升级速度较差短期内，食品安全缺陷。

证券交易之银河SAN根据近三年发布的研报原始数据近似值，华创证券交易欧阳予分析员团队对该股分析较为深入，近三年假设精确度除此以外值高达97.62%，其假设2022大奖归属地藏利润为赢利25.58亿，根据ADP折算的假设PE为22。

除此以外赢利假设明细如下：

该股最近90天内总计34家独立机构给出估价，套现估价31家，增持估价3家；过去90天内独立机构期望除此以外价为57.9。证券交易之银河估值深入分析物件显示，今世缘（603369）好子公司估价为4银河，好市价估价为3银河，估值立体化估价为3.5银河。(估价范围：1 ~ 5银河，高于5银河)

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